碳与氢气的热值 氢能源行业深度讲述：绿氢，第四次能源革命的载体

（讲述出品方/作家：东吴证券，曾经朵红、阮巧燕）

1. 氢能是他日主要的凯丽环球家产方向

1.1. 当中启动因素

氢能是一种起因丰硕、绿色低碳、利用精深的美商凯丽二次能源，能帮忙可更生能源大领域 消纳，完结电网大领域调峰以及跨节令、跨地带储能，加快推进工业、建筑、交通等范畴 的低碳化。氢能的当中启动因素可归纳为三点：1）能源繁华的纪律了局；2）“碳达峰、 碳中以及”的一定挑选；3）减缓能源危急，脱节地带资源制约。 寰球能源向着减碳加氢的方向繁华，而氢能是能源改革的纪律了局。从能源革命的 层面看，能源组织由以煤碳为主，转向以可更生能源为主的多元能源组织，每一次能源 改革都向着能量密度进步、环保经更生型变化。能源系统本体上为碳氢系统，氢比率越 高，能源越洁净、热值越高，所以从高碳燃料向低碳燃料变化，最终答案指向全面没有含 碳的氢能，而氢气鼓鼓起因精深、热值高、洁净无碳，被誉为“21 世纪最终能源”。

寰球碳中以及已完毕共鸣，而氢能为深度脱碳的一定挑选。为努力应付寰球气象以及环 境改变寻衅，满意《巴黎合同》温控目的要求，国际各主要经济体放慢了能源绿色低碳 转型里程，寰球碳中以及已完毕共鸣，欧洲、北美、日韩均筹备 2050 年前完结碳中以及。我 国筹备 2030 年前到达峰碳值，2060 年完结碳中以及。而支柱双碳目的增量的将是没有含碳 的太阳能等可更生能源，但其拥有间歇性以及稳定性，必需大领域繁华储能，并从泉源上 束缚能源的无碳化，有电化学储能、氢储能等办法，电化学储能中，电池是一个短周期、 高频次、散布式的储能安设，但若须要大领域、分散式、长周期的储能，只可挑选氢能。 所以氢能尤为是绿氢，是深度脱碳的一定挑选。

脱节传统资源的地带解放，掌控能源范畴的自主性。因为弗成更生能源的适度开垦， 寰球面临着重要能源危急，同时寰球能源资源散布没有平均。煤油方面，寰球煤油资源主 要散布正在中东地带、中南美洲和北美洲，而中国的煤油资源占比仅为 1.5%。锂资源方 面，寰球 58%的锂资源分散正在南美玻利维亚、阿根廷以及智利，而中国的锂资源量占比为 5.9%。所以脱节资源依附，强化自主可控是咱们繁华的必经之路。而氢是当然界最集体 生存的元素，氢气鼓鼓可取自水、自然气鼓鼓、化工废气鼓鼓、丙烷、甲醇等，材料起因极广，也许真正做到脱节资源解放，是海内自主可控的枢纽。

1.2. 劣势：环保、热值高、起因各类、储运精巧、耗费少

氢能具备洁净低碳、热值高、起因各类、储运精巧、耗费少等劣势，被誉为 21 世 纪的“最终能源”。1）环保：与传统的化石燃料分歧，氢气鼓鼓以及氧气鼓鼓也许经过熄灭孕育热 能，也也许经过燃料电池转化成电能；而正在氢转化成电以及热的历程中，只孕育水，并没有 孕育温室气鼓鼓体或细粉尘；2）热值高：其热值可到达 143MJ/kg，约为汽油的 3 倍，酒精 的 3.9 倍，焦炭的 4.5 倍；3）起因各类：也许利用水电解制备，也也许经过化石燃料、 生毕命学法、副产气鼓鼓体接收等多种办法制取；4）储运精巧：氢也许气鼓鼓态、液态或静态的 金属氢化物等样式呈现，能符合分歧场景的要求；5）耗费少：也许取缔远决绝高压输 电，以遐迩决绝都可的管道输氢为庖代，安全性相对于进步，能源有效耗费削减。 氢气鼓鼓算作能源载体以及储能办法，也许协同可更生能源变成低碳能源编制，是工业深 度脱碳与新能源深度脱网的贯串。氢气鼓鼓可由可更生能源制备，可更生能源发电，再电解 水制氢，从泉源上根绝了碳排放。其余经过转化为氢储能，也许将可更生能源领域化引 入能源编制，同时束缚了可更生能源消纳课题，避免弃风、弃光、弃水征象，最终修筑 以可更生能源为主体的新式电力系统。

1.3. 列国战术延续加码，海内绿氢加快繁华

列国氢能战术不停加码，海内绿氢加快繁华。寰球努力推进氢能繁华，个中连年来 正在碳中以及+能源安全双轮启动下，大力繁华可更生能源制氢。 中国：非化工区制氢松绑+揭晓电解制氢贴补，23 年绿氢投入加紧繁华期。连年中 央顶层妄图渐渐完满，揭晓《氢能家产繁华中永恒筹备（2021-2035 年）》。多地反映国 家氢能繁华策略揭晓要地氢能筹备，叠加景色大基地激动当场消纳，倒逼绿氢项目修建， 已有 4 个省级行政区、3 个市级行政区揭晓对于新能源制氢制度松绑的相干战术，并通 过直接损耗贴补、电价优惠以及配套惩罚（景色目标）支柱绿氢繁华，海内绿氢招标聚集 落地，23 年行业投入加紧繁华期。

欧洲：经过 CBAM 碳关税，绿氢投入本性繁华阶段。将正在 2030 年到达 1000 万吨 绿氢产能，外乡至多装置 40 GW 的电解槽产能（至 2024 年到达 6 GW），CBAM 碳关税 范围扩充至氢气鼓鼓，灰氢以及蓝氢将收取关税，个中绿氢更具经济性，为繁华打下坚贞根底。 22 年 12 月，西班牙、葡萄牙以及法国煽动 H2Med 能源互联项目，氢气鼓鼓管道瞻望每年输送 200 万吨绿氢，并将于 2030 年参预利用，绿氢投入本性繁华阶段。 美国：IRA 供给最高 3 美元/kg 的税收抵免，大幅驱策绿氢商业化里程。22 年颁布 《国家洁净氢策略与门路图》，筹备 2030/2040/2050 年损耗 1000/2000/5000 万吨洁净氢 能源，讨论到 2030 年老本降至 2 美元/kg，2035 年降至 1 美元/kg。同时，IRA 法案大幅 驱策绿氢商业化里程，为其供给最高 3 美元/kg 的税收抵免，瞻望为美国多地绿氢损耗 老本减半。其余《两党根底办法法》讨论供给 80 亿美元修建区域洁净氢焦点，10 亿美 元开垦水电解制氢本领，5 亿美元支柱制氢以及再轮回讨论。

日本：氢能战术、资金、本领完满，大力繁华海上输送链。日本经过完满的公法法 规、当局的资金扶助及精深的国际单干，将正在 2030 年前后建立商业领域的供应链，制 氢老本升高到 30 日元/Nm3，并到达 300 万吨/年，到 2050 年完结 2000 万吨/年。但受限 于当然资源稀缺、土大地积受限，日本可更生能源制氢老本高，所以须要高度依附海内 进口，主要依赖海上运氢，构建液化氢+甲基环己烷（MCH）输送链，日本与澳大利亚、 文莱、挪威以及沙特阿拉伯就氢燃料洽购课题施行单干。 韩国：多项激发办法驱策氢经济繁华，2030 年构建 100 兆瓦级绿氢量产编制。2020 年 2 月，韩国发布全天下首部《匆匆进氢经济以及氢安全办理法》，缭绕氢定价体制、氢能 根底办法和氢全家产链的安全办理提出了系统的公法框架。当局讨论 2030 年构建 100 兆瓦级绿氢量产编制，2040 年建立海内制氢基地，经过进口满意绿氢须要，老本下降到 3000 韩元/kg，2050 年氢进口取代原油进口、氢能揭开大型工业用能的繁华目的。

2. 墟市空间：绿氢代替空间广泛，碳排放趋严催生新利用场景

2.1. 氢气鼓鼓起因：绿氢代替灰氢已成趋势

寰球纯氢产量达 7000 万吨，中国为第一大制氢国。根据国际能源署，2021 年寰球 氢气鼓鼓总产量（含分解气鼓鼓）约 9400 万吨，同比增添 5.5%，占寰球终端能源比重约 2.5%， 个中每年纯氢制备产量约为 7000 万吨。陪同天下列国减排许诺规划的推进，瞻望 2030 年寰球氢气鼓鼓产量有望攻破 1.5 亿吨。自 2020 年“双碳”目的提出以后，我国氢能家产发 展加快，氢能产量由 2017 年的 1915 万吨增添至 2021 年的 3300 万吨，5 年 CAGR 达 14.6%，2021 年 32%的同比增速更是创下新高。

灰氢为现在主流制氢办法，无碳排放的绿氢将渐渐庖代灰氢。氢制取起因席卷化石 能源制氢、工业副产气鼓鼓制氢、电解水制氢、其他可更生能源制氢等办法，根据制氢工艺 以及二氧化碳排放量的分歧，可划分为灰氢、蓝氢以及灰氢三种途径，个中灰氢指经过化石 燃料熄灭/工业副产转化而来的氢能，损耗历程中释夸大量的二氧化碳，没法完结零碳生 产，因本领幼稚且老本较低，成为现在主流制氢办法，占现在寰球氢气鼓鼓产量的 95%；蓝 氢是正在灰氢的根底上运用碳捕获封存本领（CCUS）削减损耗历程中的碳排放，完结低 碳制氢，算作过渡性的本领目的；绿氢则是经过光伏发电、风电及太阳能等可更生能源 电解水制氢或生物质等其他环保办法制氢，正在制备历程中没有会孕育二氧化碳，为真正意 义上的绿色环保“零碳氢气鼓鼓”，今朝受制于本领门槛以及较高老本，尚未完结大领域利用。

今朝化石能源是寰球氢气鼓鼓损耗的主要起因，电解水制氢占比仅 0.04%。从产量组织 来看，2021 年寰球 9400 万氢气鼓鼓产量主要起因于化石能源制氢，占比高达 81%，个中煤 制氢占寰球产量的 19%；自然气鼓鼓制氢寰球占比高达 62%，低碳排放制氢占比仅 0.7%， 个中电解水制氢产量仅 3.5 万吨，占比 0.04%。从我国制氢组织来看，因为我国自然气鼓鼓 紧俏依附进口，煤炭资源丰硕，我国氢能损耗起因主要以煤炭为主，2020 年我国煤制氢 占比高达 62%，自然气鼓鼓制氢占比 19%，工业副产氢占比 18%，电解水制氢占比达 1%。

相较灰氢，绿氢正在碳排放、储能、制氢纯度以及生态轮回方面拥有昭著劣势凯丽钻石团队。 1）绿氢具备“零碳排”的制备劣势，减碳空间极小。煤制氢门路下每损耗 1 吨氢 气鼓鼓平衡须要消费煤炭约 6-8 吨，排放 15-20 吨上下的二氧化碳，其余还会孕育大度高盐 废水及工业废渣。自然气鼓鼓制氢门路下每吨氢气鼓鼓的天生将排放 9-11 吨二氧化碳。根据 IEA， 2021 年寰球 9400 万吨氢气鼓鼓产量的二氧化碳排放量超 9000 万吨，低碳排制氢产量没有足 100 万吨。灰氢减碳空间极小，而绿氢正在制备历程中多少乎没有排放温室气鼓鼓体，每损耗 1 吨 氢气鼓鼓碳排量仅 0.03 吨，正在双碳目的要求下灰氢必然被更洁净的绿氢所庖代。

2）绿氢储能拥有领域大、时光长、储藏与转化大局各类等劣势，可束缚新能源消 纳课题。连年来新能源的仓卒繁华使得电力运送以及分析消纳等容易凸显，而可更生能源 发电的随机性、节令性、反调峰个性及弗成预计性导致全体电能品格较差，叠加储能技 术有限，“弃风弃光”课题加紧增添。而用新能源发电制氢，有利于进步可更生能源运用 效用，助力消纳新能源“弃风弃光”课题。绿氢算作储能的办法，或将绿氢转为绿氨、 绿醇，具备以下劣势：①储能领域大且时光长：电化学储能的容量是兆瓦级（MW），储 能时光是 1 天以内；抽水蓄能容量是吉瓦级（GW），储能时光是 1 周-1 个月；而氢能储 能的容量是太瓦级（TW），时光也许到达 1 年以上；②可跨长决绝储能：氢储能也许做 到跨区域长决绝储能；③能量转化大局各类化：从能量变换上看，氢能没有仅可变换为电 能，还也许变换为热能、化学能多种大局的能源。

3）绿氢制氢纯度高。分歧制氢办法所得的氢气鼓鼓纯度分歧，选择电解水绿氢办法制 氢，氢气鼓鼓纯度最高，个中 PEM 水电解制氢初产品氢含量便高达 99%，提纯后纯度进一 步选拔至 99.999%，拥有分明优秀性，合用于对于氢气鼓鼓纯度、杂质含量要求尖刻的冶金、 陶瓷、电子、航天航空等行业。

绿氢渐渐庖代灰氢成为一定。根据主要国际能源构造的预计，到 2050 年寰球的绿 氢产量将远远高于蓝氢。IEA 预计 2030 年电解水制氢及生物质制氢等绿氢产量占比将 达 34%，2050 年寰球绿氢产量将达 3.23 亿吨，较蓝氢产量高 58%。至 2060 年，多少乎 全数的氢气鼓鼓须要都将由低排放本领满意，个中近 80%是电解水制氢，届时电解水制氢将 成为拥有老本合作力的制氢工艺，耦合 CCUS 的化石能源制氢产量则将满意 16%的氢 气鼓鼓须要。而彭博新能源财经则预计 2050 年寰球氢能产量将到达 8 亿吨，且全为绿氢。

2.2. 氢气鼓鼓利用：助力工业范畴脱碳，绿氢催生新增须要

氢能的利用场景分散正在交通、工业、发电及建筑四大范畴。个中，交通、工业为主 要利用范畴，建筑、发电以及供热等仍然处于研究阶段。根据 IEA，2021 年寰球氢能须要 超 9400 万吨，同比增添 5%，个中大全体新增须要来自于工业范畴中的化学工业（300 万吨）以及炼油工业（近 200 万吨）；正在交通、建筑、发电等范畴的新利用须要增添至 4 万 吨，大全体由马路范畴氢燃料奉献，其同比增速高达 60%，反应氢燃料电池电动车须要 的加快释放，尤为是海内重卡范畴。大伙来看，2021 年寰球氢能主要利用正在工业范畴， 炼油/分解氨/甲醇/钢铁用氢占比不同为 42.2%、35.8%、15.5%以及 5.5%，其他范畴用氢占 比仅为 1%。2020 年我国利用正在分解氨、甲醇、炼油及其他工业范畴的氢能占比不同为 37%、19%、10%以及 19%。

绿氢空间：近期用于分解氨、甲醇制备，永恒增量空间来自交通范畴、自然气鼓鼓加氢、 炼钢用氢。当氢算作材料时，1）近期工业范畴的氢脱碳可经过选拔绿氢渗出率削减生 产历程中的碳排放，即以更低碳或零碳的路子猎取现实用于材料的氢，将煤、自然气鼓鼓制 灰氢进级为电解水制绿氢天生绿色甲醇以及绿氨，该范畴一年须要超 5000 万吨，他日超 50%可被代替，且里程最快；2）永恒氢有望直接庖代全体化石材料，如正在炼铁/炼钢过 程中以绿氢庖代焦炭算作恢复剂完结钢铁工业的“零排放”、正在交通范畴代替煤油、正在天 然中掺氢削减自然气鼓鼓用量，永恒这些范畴空间较大，以炼钢为例，若全面代替焦炭，绿 氢须要超 1 亿吨。

1）分解氨：预期他日稳固增添，绿氢可渗出空间超 3000 万吨：2021 年寰球分解氨 产量 1.5 亿吨，个中海内 0.52 亿吨，根据一吨分解氨需 0.18 吨氢气鼓鼓，不同对于应氢气鼓鼓须要 2700 万吨及 1000 万吨。分解氨 70-80%用于化肥范畴；10-20%利用于工业范畴，用于生 产硝酸以及尿素；约 1%用于平易近用炸药，咱们瞻望预期分解氨他日每年增添 1%-3%。今朝， 海内分解氨行业的能耗变成中，煤占比 76%（无烟块煤 65%），自然气鼓鼓占比 22%，其他 2%。今朝绿氢正在分解氨范畴已利用领先放量，正在该范畴，他日绿氢可代替空间 3000 万 吨以上。

2）甲醇：甲醇航运燃料催生绿氢新须要。2022 年我国甲醇产量约 7900 万吨+，同 比微增 2%，预估寰球须要 1.4 亿吨。甲醇损耗端看，约 65%的甲醇损耗起因于自然气鼓鼓 重整，35%起因于煤气鼓鼓化，若根据一吨甲醇需 0.13 吨氢气鼓鼓，对于应氢气鼓鼓须要不同为 1020 万吨以及 1850 万吨。甲醇卑劣须要为烯烃、甲醛、甲醇汽油、醋酸、二甲醚、MTBE 等， 个中烯烃占 55%，甲醛与甲醇汽油次之，均约占 10%上下，损耗醋酸、二甲醚、MTBE 均约占 6%上下。

咱们瞻望甲醇传统利用范畴稳固增添，而甲醇航运燃料将为新增墟市。22 年欧盟 正式将航运业纳入碳墟市，24 年结束观察，对付 5000GT 以上船只，根据 2024 年排放 量的 40%、2025 年排放量的 70%、2026 年后排放量的 100%渐渐纳入配额办理，且除了 二氧化碳，26 年也将正式观察甲烷、一氧化二氮（作用液化自然气鼓鼓船只）。所以自 22 年 结束，寰球甲醇双燃料船定单分明推广，且将利用由绿氢制成的绿色甲醇。22 年前三季 度，甲醇船舶占新增定单比重预期为 3%，占代替燃料船舶比重为 6%，瞻望随着欧洲船 舶碳观察时光节点趋近，后续定单将分明增添。根据 1 艘 5 万吨载分量双燃料船舶每年 耗甲醇 5 万吨测算，瞻望到 2030 年新增甲醇船舶渗出率 9%，昔日对于应糜费氢量超 500 万吨。

3）氢燃料汽车：重卡范畴有望完结攻破。2022 年寰球氢燃料电池乘用车销 1.5 万 辆，同比持平，个中韩国出售 1 万量，主要为今生 nexo。海内氢燃料车型主要为商用车， 22 年出售为 4782 辆，同比增添 155%，个中重卡为 2465 辆。氢燃料电池的个性确定其 合用于流动门路、中远程干线以及高载重的场景，有望正在重卡范畴完结攻破，且随着试点项目扩张，有望分明增添。根据氢燃料乘用车年 5%增添，到 2030 年销量 3 万辆；氢燃 料商用车加紧增添，到 2030 年氢燃料商用车销量 28 万辆，渗出率 1%，累计销量超 60 万辆，根据每辆商用车百千米耗氢量 10kg，年行程 10 万千米，则对于应 2030 年氢气鼓鼓须要 超 700 万吨。

凯丽环球4）钢铁行业：远期绿氢渗出空间较大，但历程迟缓。寰球年产钢铁 18 亿吨，碳排 放占寰球碳排放 8%，碳排放聚集水准最高、最难脱碳的行业之一。传统炼钢工艺利用 焦炭算作恢复剂，冶炼工艺分为长过程以及短过程两种，长过程钢材损耗约略也许分为两 个关节：炼铁关节（低温下焦炭与 O2 反应天生 CO，CO 将铁矿石恢复成铁水）以及炼钢 关节（低温下铁水中全体碳被氧化）。短过程经过电炉将废钢冶成粗钢。用绿氢代替焦炭 算作恢复剂，最具远景的钢铁行业脱碳束缚规划之一。思虑到长过程高炉炼铁是我国主 流损耗门路，我国的氢能炼钢本领繁华会开始利用全体氢气鼓鼓取代化石燃料，经过高炉喷 氢气鼓鼓取代全体化石能源的方式来完结发端富氢减排动机，该方式设施改革难度小，但减 排没有彻底。他日若绿氢制备老本升高，且工艺幼稚，可完结纯氢炼钢，氢气鼓鼓全面代替焦 炭。

假定根据绿氢 15 元/kg 的较低水平测算，高炉喷氢老本较传统焦炭恢复法高 5%； 而纯氢法较传统焦炭法能源老本虽仅略高，但设施需全面改革、工艺难度大且没有幼稚， 所以量产利用仍需万古间，今朝厂商更换心愿较弱。但瑞典钢铁团体也提出 2045 年实 现无化石炼钢，咱们测算若 2030 年钢铁范畴绿氢恢复渗出率近 1%，则对于应绿氢须要 100 万吨，2050 年渗出率选拔至 20%+，对于应绿氢须要 3000 万吨以上。

5）建筑范畴：自然气鼓鼓掺氢设想空间广泛，多国已结束推进。掺氢是自然气鼓鼓范畴降 碳的一种无效办法，寰球自然气鼓鼓须要 4 万亿立方，掺氢外貌比率可为 10-20%，若根据 10%的比率，对于应氢气鼓鼓须要 3600 万吨。但今朝主要面临本领端及老本端难点，本领方面 并非一切自然气鼓鼓管道均合用于掺氢输送，分歧国家的管道对于掺氢比率要求分歧，其次正在 终端利用的安全性、设施适配性等规范需完满；老本端看，氢气鼓鼓的热值为自然气鼓鼓的 1/3， 而现在绿氢根据 15 元/kg 老本的 3 倍测算（1.3 元/立方*3），远高于自然气鼓鼓的 2-3 元/立 方老本，所以今朝该本领尚没有幼稚。但欧洲多国已煽动掺氢项目，若均落地则年掺氢量 将超 200 万吨。咱们预计 2030 年自然气鼓鼓掺氢或将动员近 100 万吨绿氢须要。

2.3. 绿氢空间：老本为限制瓶颈，零碳加持加快代替灰氢

电费为水电解制氢降本当中：电价及电耗，远期有望低至 8 元/kg。今朝海内最成 熟的电解水制氢本领为碱性电解，整体制氢老本主要正在于电费以及设施折旧，个中电费占 比 70%-90%，折旧占比 10%-30%。根据年损耗时光 2000 小时，电耗 5 kwh/标方，电价 0.3 元/kwh，1000 标方的电解槽制氢老本为 25 元/kg；巴望状况下，根据电耗 4 kwh/标 方，电价 0.15 元/kwh，对于应老本为 15 元/kg，则根底可与自然气鼓鼓制氢平价；若绿氢与风 光、风电耦合，年运用小时进步至 4000 小时以上，则老本有望进一步下降至 11 元/kg 以内，则根底也许完结与煤制氢平价。远期看，若电价到达 0.1 元/kwh，电耗下降至 3.5 kwh/标方，则绿氢老本可降至 8 元/kg，低于煤制氢。

相较于传限制氢办法，水电解制氢平价尚需光阴。传统的煤炭制氢，主要有三种方 式，一是煤气鼓鼓化制氢、二是煤焦化制氢、三是煤转为甲醇再制氢。海内主要以老本低的 煤气鼓鼓化制氢本领门路为主。煤的气鼓鼓化制氢工艺席卷气鼓鼓化剂反应、煤气鼓鼓净化、CO 变换、 变压吸附提纯。普通大型炼化厂有配套煤制氢设施，自产私用，避免氢气鼓鼓输送。咱们按 照 9 万标方/h 的安设，投资 17 亿，年处事时光近 8000 小时，1 吨氢气鼓鼓耗 3.8 吨无烟煤， 无烟煤代价根据近 1800 元/吨，测算煤制氢老本 9.6 元/kg，若无烟煤代价下降至 1500 元 /吨，则老本将降至 8.6 元/kg。自然气鼓鼓制氢是以自然气鼓鼓为材料，用水蒸气鼓鼓算作氧化剂，来 制取富氢混杂气鼓鼓，咱们根据 3000 万标方/h 的安设，投资 0.4 亿，年处事时光近 8000 小 时，1 标方氢气鼓鼓耗 0.45 标方自然气鼓鼓，自然气鼓鼓代价根据近 2.5 元/标方，测算自然气鼓鼓制氢成 本 15 元/kg。

绿氢完结零排放，思虑碳价加持，有望加快平价。煤制氨，单吨分解氨需排放近 6 吨二氧化碳；自然气鼓鼓制氨，单吨分解氨需排放 3 吨二氧化碳，根据现在 50 元/吨的碳价， 不同推广约 300 元/吨以及 155 元/吨老本；若碳价到达 200 元/吨，则老本不同推广约 1200 元/吨以及 600 元/吨，该情境下，绿氢代价只有降至 16 元/kg，便可与煤制氨完结平价；绿 氢代价只有跌至 18 元/吨，便可与自然气鼓鼓制氨完结平价。煤制甲醇，单吨甲醇需排放近 4 吨二氧化碳；自然气鼓鼓制甲醇，单吨美商凯丽甲醇需排放 1.6 吨二氧化碳，根据现在 50 元/吨的碳 价，不同推广约 200 元/吨以及 80 元/吨老本；若碳价到达 200 元/吨，则老本不同推广约 800 元/吨以及 300+元/吨，该场景下，绿氢代价只有降至 18 元/kg 以内，便可与自然气鼓鼓制 甲醇完结平价；而与煤制甲醇完结平价，而绿氢代价只有跌至 16 元/kg 以内。所以正在当 前碳价 50 元/吨时，绿氢零碳排放劣势表示没有分明，若他日碳价涨至 200 元/吨，则绿氢 老本降至 16-18 元/kg，便可完结制分解氨以及甲醇平价。

其余，绿氢纯度更高，正在一定范畴可更好利用。煤以及自然气鼓鼓制得氢气鼓鼓中集体含有硫、 磷等杂质，对于提纯有较高的要求，正在一定范畴难以利用，如电子工业范畴。而电解水制 氢纯度等第则更高，更合用对付纯度要求高的行业。

所以，咱们测算绿氢代替灰氢大势所趋，23 年海内结束迸发，25-27 年平价后有望 加快。绿氢今朝占比极低，海内近两年景色氢一体化示范项目聚集开建，瞻望 2025 年 后随着碳排放观察进一步趋严及电价下降，绿氢有望与自然气鼓鼓制氢完结平价，2030 年左 右有望凑近煤制氢，绿氢份额有望到达 30%+。所以咱们预期氢气鼓鼓他日十年产量复合增 长 4-5%，2030 年氢气鼓鼓须要超 1 亿吨，瞻望 2025 年绿氢渗出率 2%，产量超 150 万吨， 2030 年绿氢渗出率超 30%，对于应产量 3000 万吨。

3. 海内外氢能家产化里程加快，家产大势所驱

3.1. 海内：23 年将成为绿氢迸发元年，招标项目聚集落地

战术端：景色大基地激动当场消纳，倒逼配套修建绿氢项目，内蒙结构跨越。内蒙 及东南地带新能源开垦模式比较简单，利用场景没有足，主要依赖发电卖电，一方面形成 电网消纳以及调剂运行蒙受较大压力，另一方面难以拉动本地家产组织优化进级。2022 年 3 月，国家发改委与国家能源局毗连揭晓《氢能家产繁华中永恒筹备（2021-2035 年）》， 清爽了氢能家产的策略定位以及绿色低碳的繁华方向。截止 2022 年尾，22 个省市纷繁制 定并揭晓要地氢能产筹备，反映国家氢能繁华策略。以内蒙古自治区为例，具备繁华可 更生能源大领域制氢的优秀条件，潜伏制氢产能逾越 330 万吨，22 年 4 月揭晓《对于匆匆 进氢能家产高质量繁华的观点》，清爽 2025 年前进步“景色储+氢”、“源网荷储+氢”等 绿氢制备示范项目 15 个以上，绿氢制备才略逾越 50 万吨/年。22 年 9 月，内蒙古能源局揭晓《2022 年度景色制氢一体化示范项想法告诉》，优选示范项目 7 个，修建新能源 1.68 GW，电解水制氢 6.3 万吨/年。

内蒙及东南绿氢一体化项目聚集开建，23 年分散招标。为了猎取新能源修建目标， 五大四小等能源团体，纷繁结构景色氢一体化项目。22 年开建的中石化库存项目是海内 首个领域化运用光伏发电直接制氢的项目，领域为 52 台 1000 标方电解槽，对于应 260MW。 咱们统计停止 23 年 2 月，大领域绿氢项目中，已开标以及正在建项目总计近 2GW，对于应电 解槽 500 台；筹备的待开标项目近 15GW，对于应电解槽须要 3000 台上下，根据项目进 度将于本年年中结束络续招标。从区域上看，项目多分散于内蒙古，其次为新疆、吉林 等地。根据氢云链统计，23 年 1-2 月已清爽开标的大领域绿氢项目新增 730MW 电解槽 须要，对于应 146 台 1000 标方碱性电解槽须要，席卷中石化鄂尔多斯项目预期制氢 3 万 吨/年，预期电解槽须要 390MW，对于应 78 台电解槽；大安景色制氢分解氨一体化项目对于 应 195MW、39 台电解槽须要。年内可等待确实定性较高的开标项目，席卷乌兰察布 10万吨项想法一期 180 台、 乌兰察布中煤油项目 50-60 台电解槽、国能阿拉善项目 50-60 台、鄂尔多斯多少大项目总计 100-120 台。所以咱们瞻望本年招标量有望攻破 500-600 台， 理论出货量有望到达 300-400 台，完结翻番增添。

第一阶段：一体化化工园当场消纳绿氢，具备根底经济性，当中难点为消纳空间有 限。咱们以 800 MW 风电以及 300 MW 的光伏项目，配套 100 台电解槽以及 15 万吨绿氨项 目为例，总投资 70 亿，根据自有资金 20%做了测算。根据风电年发电时光 2400h、光伏 1200h、电解槽 3000h 测算，年产氢气鼓鼓 2.7 万吨及 14.9 万吨绿氨，当场消纳 70%上下新 能源发电，残余 30%并网，根据现在分解氨售价 4000 元/吨测算，则 irr 为 8%上下（若 电解槽处事时光 2000h，则 irr 为 6%），相较于风电 15%+、光伏 10%的 irr，irr 有所降 低，但仍为正当回报水平。

第二阶段：绿氢转为绿氨或绿醇利用于碳排放观察矜重范畴，以取得高附带值。由 于分解氨以及甲醇等终端须要为东部地带，所以正在内蒙、东南等地当场消纳空间有限，而 绿氢储运尚没有幼稚，今朝各大能源团体也正在琢磨绿氢转为液氨后输送至东部地带。而这 种模式需后续制绿氢老本进一步下降，且须要战术大力支柱，一方面拟定并矜重施行碳 排放观察战术，另一方面对付绿氨、绿醇等予以更高溢价。如上文所示，他日正在绿氢普 遍老本降至 16 元/kg 时分，或予以碳价 200 元/吨，或予以绿氨绿醇 20-40%的出售溢价， 则绿氢可全面完结平价，可精深代替灰氢。

3.2. 欧洲氢能将高速增添，以满意既定目的

2020 年 7 月，欧盟委员会揭晓《欧洲氢能策略》，策略将分成三个阶段：1）正在 2024 年前，全欧的绿氢制备总功率将到达 6 GW，绿氢年产量逾越 100 万吨（预估 22 年欧 洲绿氢产量没有足 10 万吨）；2）到 2030 年，装置至多 40GW 的可更生氢电解槽，欧盟的 绿氢年产能将逾越 1000 万吨，氢能墟市领域将从如今的 20 亿欧元升高至 1400 亿欧元， 增添 70 倍；3）2030-2050 年时期，中心是氢能正在能源聚集家产的大领域利用，揭开所 有难以脱碳的行业。规范代表是钢铁行业以及物盛行业。2022 年 5 月，欧盟揭晓 “REpowerEU”讨论，再次清爽到 2030 年 1000 万吨海内可更生氢损耗以及 1000 万吨进 口的目的，并制造了“氢能银行”，加大对于氢能墟市的投资力度。欧洲今朝氢气鼓鼓产量 800- 1000 万吨/年，即便思虑钢铁、走运等范畴新增须要，到 2030 年欧洲的绿氢占比也将超 50%。2023 年 2 月，欧盟经过可更生能源指令要求的两项授权法案，并提出了精细的规 则来定义欧盟可更生氢的变成，为氢损耗商供给监管确实定性。

为满意欧盟氢能策略要求，战术及根底办法后行。开始，制氢电力须要将大幅增添， 根据欧盟讨论 2030 年 1000 万吨绿氢须要，对于应须要 500 twh 的可更生电力，异常于欧 盟能源消费总量的 14%，所以欧盟委员会也将 2030 年可更生能源目的进步到 45%。其 次，23 年 2 月煽动欧盟委员颁布绿色买卖工业讨论，为绿氢损耗厂商供给贴补，该讨论 将于本年秋季煽动第一批合作性招标，金额为 8 亿欧元，中标者他日 10 年可取得每 kg 绿氢流动溢价，全部细目 6 月后清爽。第三，多种配套战术，如将氢气鼓鼓纳入碳关税观察、 施行矜重的碳排放规范等。第四，煽动配套根底办法修建，一是 22 年 12 月西班牙、法 国、葡萄牙正在 2030 年前投资 25 亿欧元修建一条从大型海底隧道 H2Med，将氢气鼓鼓从西 班牙运送至法国，再送至欧洲其他地带。该管道讨论每年向法国运送 200 万吨氢气鼓鼓，占 欧盟须要的 10%。二是，22 年 10 月，西班牙煤油公司 Cepsa 煽动与荷兰鹿特丹港单干 建立的“南欧以及北欧之间第一条绿色氢走廊”项目，瞻望 2027 年参预经营，该走廊将 支柱鹿特丹向东南欧供应 460 万吨绿色氢气鼓鼓的目的。南北氢走廊仅仅打响了第一枪，欧 洲其它 5 个绿色氢走廊也摆正在了媾和桌上。

欧洲能源公司已结束大举结构氢能项目，今朝筹备项目总计氢气鼓鼓产量超 470 万吨。 欧洲各大能源公司已入局绿氢，除了结构外乡项目，也正在新能源发电资源丰硕的澳大利 亚、哈萨克斯坦等有所结构，项目目的大，以满意 2030 年外乡产绿氢 1000 万吨及进口 1000 万吨目的。个中，英国 BP 22 年 7 月发布以 360 亿美元收买澳大利亚绿色氢开垦 项目“亚洲可更生能源焦点”40.5%的份额，该项目拟建 26 GW 新能源发电，并配套 160 万吨绿氢或 900 万吨氨/年；并不同于英国、德国结构 HyGreen Teesside 制氢项目（2030 年 500 MW 氢气鼓鼓产能）以及绿色能源口岸威廉港扩建新氢关键讨论（28 年起每年可从绿 氨中供给 13 万吨绿氢）。苏格兰电力公司 22 年 8 月发布讨论正在英格兰南部费利克斯托 港修建大型绿氢办法，瞻望将损耗 100 MW 能源，从 2026 年结束为约 1300 辆氢燃料卡 车供给能源。德国可更生能源开垦商 Svevind Energy Group 22 年 10 月讨论向哈萨克斯 坦投资一个 20 GW 绿色氢能项目，总投资 500 亿美元，满负荷损耗 200 万吨/年的绿氢， 2030 年头投产，2032 年满产。壳牌 22 年 10 月正在荷兰出工修建风电绿氢厂，领域 200 MW 电解槽，对于应年产氢气鼓鼓 2 万吨，瞻望 2025 年正式投产；同时壳牌、荷兰自然气鼓鼓网 络经营商 Gasunie 以及格罗宁根海港独特发布，将单干正在 2030 年前正在荷兰北部海岸修建 一个 3-4 GW 风力发电厂，并讨论于 2040 年将发电量推广到 10 GW，并全数用于损耗 绿氢，瞻望年产量可达 100 万吨。法国 Lhyfe 讨论正在荷兰 Delfzijl 化工集群天时用海上 风电，制作一个大型制氢办法，领域 200 MW 对于应 2 万吨绿氢损耗才略，最早于 2026 年投产，该公司目的到 2030 年制氢产能到达 3 GW（对于应 30 万吨绿氢）。西班牙能源公 司 Cepsa 毗连其它 33 家公司组成财团，瞻望到 2025 年将完结 500 MW 绿色氢产能，到2030 年则到达 2 GW（对于应 10 万吨绿氢），最终目的为 4 GW。

美国 2021 年后氢能结构分明放慢，拟定了认识途径。21 年 7 月，美国能源部发布 煽动首个“氢能攻关讨论”，目的是正在他日 10 年使可更生能源制氢的老本升高 80%至 1 美元/公斤，并将洁净氢的产量推广 5 倍。22 年 10 月美国能源部揭晓《国家洁净氢能战 略以及门路图（草案）》，指出到 2050 年洁净氢能将奉献约 10%的碳减排量，到 2030、2040 以及 2050 年美国洁净氢须要将不同到达 1000、2000 以及 5000 万吨/年，并且讨论正在 2030 年 前制氢老本降至 2 美元/kg，35 年前制氢老本降至 1 美元/kg。战术加码，瞻望后续美国 绿氢繁华将提速。

相较欧洲能源公司的保守政策，今朝美国绿氢项目筹备相对于稳重。美国筹备的绿氢 项目，多分散于加州及德州，今朝多处于筹备中，按讨论将正在 24-26 年渐渐投产，瞻望 本年明年大全体项目将决定开建。GHI 将正在德州制作寰球最大的绿氢项目，讨论以 60 GW 的太阳能以及风电、盐穴储能系限制造氢气鼓鼓，年产量逾越 250 万吨，占寰球灰色氢气鼓鼓 产量的 3.5%。美国元素资源公司拟正在美国加州修建以及一个可更生能源制氢项目，瞻望于 2025 年头结束商业经营，年损耗 2 万吨绿氢。峰堡新能源公司讨论制作 120 MW 的绿 氢损耗厂，将于 2024 年中期完成并参预利用，将为该地带的多个主要炼油厂供给办事。 美国南加州自然气鼓鼓公司发布，在提交绿色氢根底办法申请，以修建一个容量正在 10 GW 至 20 GW 之间的电解工厂。Hy Stor Energy 讨论打造美国首个零碳绿色氢储藏焦点， 第一阶段讨论 2025 年参预商用，日产氢气鼓鼓 350 吨（年产 12 万吨）。

4. 制氢关节家产放量正在即，当中设施及零件弹性大

4.1. 本领门路：碱性为主，PEM 他日可期

水电解制氢损耗本领碱性为主流，PEM 选拔空间大，AEM、SOEC 仍较早期。当 前，绿氢损耗本领主要有碱性电解（ALK）、质子调换膜电解（PEM）、阴离子调换膜电 解（AEM）和固体氧化物电解（SOEC）四种。个中碱性制氢本领老本最低，海内 90% 项目选择该本领，海内此前以 PEM 为主，近两年为降本也渐渐转至碱性门路，瞻望未 来的领域化分散式电解水制氢以碱性为主。相较于碱性制氢，PEM 对于可更生能源符合性 好、反映速率快，且没有会境况有污染，但 PEM 的质子调换膜依附进口（杜邦）、且需使 用铂等贵金属，老本极高，今朝单线产能没有逾越 200 标方/h，瞻望他日 PEM 可正在袖珍 散布式范畴算作弥补。AEM 以及 SOEC 本领均处于研发阶段，考察线单线产能均没有逾越 1 标方/h，前者受限于原质料 AEM 膜的长度与宽幅，后者受限于原质料正在低温下的裂 化，瞻望须要很长完结量产。

碱性电解水制氢处事原理简捷。碱性电解槽主要由电源、电解槽箱体、电解液、阴 极、阳极以及隔膜组成。电解液都是氢氧化钾溶液(KOH)，浓度为 20％～30％；隔膜今朝 选择 PPS 膜（聚苯硫醚），主要起结合气鼓鼓体的影响，而两个电极则主要由金属合金组成。 正在直流电的影响下，正在阴极，水分子被分化为氢离子以及氢氧根离子，氢离子失去电子生 成氢原子，并进一步天生氢分子；氢氧根离子则正在阴、阳极之间的电场力影响下穿过多 孔的横膈膜，到达阳极，正在阳极落空电子天生水分子以及氧分子。天生的氢气鼓鼓以及氧气鼓鼓与电 解液一统被送至气鼓鼓液结合器内部施行结合，氢气鼓鼓以及氧气鼓鼓不同颠末氢气鼓鼓、氧气鼓鼓冷却器冷却、 捕滴器捕滴除水，然后正在掌握系统的掌握下外送；电解液正在轮回泵的影响下不同颠末氢、 氧碱液过滤器、氢、氧碱液冷却器，然后前往电解槽连续施行电解。

碱性电解水制氢设施由四大全体变成，个中电解槽为最当中设施。全套水电解制氢 安设主要设施有：前端电器设施（变压器、整流柜、PLC 程控柜、脸蛋柜、配电柜等）， 占老本比重 20%；当中设施电解槽，占老本比重 50%-60%；固液结合安设，占老本比重 15%；后端干燥纯化系统，占老本比重 10%；其他协助系统如纯水机、冷水塔、冷水机、 空气鼓鼓收缩机、碱液箱、材料水箱、补水泵等占老本比重 5%。以 1000 标方/h 的安设为例， 今朝售价 1000 万，个中电解槽售价 500 万上下。

电解槽当中机能的由电极（镍丝网喷涂）、隔膜、流场妄图等确定，所以本领前进 方向为新质料、新组织、新建造。极板、镍丝网、隔膜、密封垫圈交叉层层相叠变成一 个电解槽小室，上百个小室相叠变成电解槽腔体。个中，作用电解槽当中目标的是质料 电极（镍丝网喷涂）以及隔膜。电极是以镍丝网为基体，选择雷尼镍喷涂，再做皮相处置。 电极须要具备超电位低及比皮相积好的特征，易于电子脱嵌以及加大反应面积，进而进步 电解效用。喷涂质料普通选择镍铝合金，铝正在碱性溶液中熔解，留下微孔，进而使镍网 皮相变成立体多孔组织，吸附面积推广，选拔催化活性。皮相处置普通电镀上金属涂层， 具备超电位低及耐腐蚀性，各家电镀工艺及质料分歧，为当中配方。隔膜质料从石棉布 已切换为 PPS（聚苯硫醚工程塑料），具备耐水解性、耐低温（120°）、耐腐蚀、强度高， 今朝多选择东丽进口隔膜，国产本领已攻破，但机能仍有分歧。其余流场妄图、极板设 计（由传统乳突极板向平极板/没有锈钢网/焊接镍网复合极板繁华）、协助系统扩容（如 2 台电解槽对于应 1 台气鼓鼓液结合系统）等的革新亦有利于选拔电解槽效用。

电解槽原质料端降本空间有限，更多依附机能选拔进而升高电解老本。咱们测算了 1000 标方/h 单体电解槽的 BOM 老本约莫为 4000 万，个中极板占比近 40%，主要质料 为碳钢；镍网占比 10%+，受近 2 年镍价大幅下跌作用，老本选拔分明；镍网喷涂（原 质料+工艺）及隔膜不同占比 15-20%，隔膜后续全面国产化后，老本有特定下降空间。 所以他日单体电解槽 BOM 老本下降主要来自于镍价回落及隔膜全面国产化，空间看 10% 上下。今朝 1000 标方/h 行业毛利率根底为 20-30%，售价 550-600 万。

4.2. 电解槽墟市空间已翻开，设施厂商领先受害

他日多少年电解槽设施招标有望翻番增添，顶峰期 10 倍空间。21 年根据高工氢能统 计海内电解水制氢设施出货 722 MW（含出口，没有含研发样机）。根据咱们对于各大项目跟 踪，预估本年海内电解槽招标量可达 2 GW，对于应 400 台 1000 标方碱性电解槽。若 2030 年寰球绿氢占比有望到达 30%，则顶峰时代电解槽设施须要 2.5 万台+（1000 标方）， 根据单线代价 700 万，对于应墟市空间 1750 亿，个中海内占三分之一，墟市空间近 600 亿。

电解槽设施投入门槛低，但设施永恒牢靠运行，龙头本领积淀深，劣势分明。此前 电解水制氢行业领域小，主要由 718 所、竞立以及天津陆地三家侵夺绝大全体份额。21 年 提出双碳目的后，隆基、阳光等光伏企业投入电解水行业，22 年多量厂商涌入，1000 标 方产线聚集下线。今朝行业内可做及讨论做碱性电解槽厂商超 100 家，行业产能或超 10 GW。22 年 718、竞立、隆基三家侵夺墟市近 75%份额，三家定单主要来自中石化库车 52 台项目，个中竞立 22 年出货 230 MW，市占率 32%，份额第一。趋势上看，龙头公 司本领积淀深，机能目标跨越且产物颠末实地万古间运行检修过，劣势分明。根据咱们 跟踪的大项目招标看，因为电解槽要求牢靠运行 15 年以上，业主方更宗旨于与第一梯 队、第二梯队厂商单干，但 23 起结束代价合作有所加剧。咱们以为他日三类公司拥有 合作力，一是老牌本领积淀细密、产物机能牢靠、本领目标跨越企业，如 718；二是传 统生意合资效应分明，可供给资源支柱，本领研发保守，如隆基；三是依托团体内部资 源（景色电站、化工园区），取得项目招标，如能源团体的装置公司等。PEM 电解槽方 面，22 赛克赛斯完结了 7 台出货，单槽最大产能 200 标方，总计 1200 标方的发货，同 时长春绿动、阳光氢能、中国石化石科院等企业均完结兆瓦级 PEM 制氢系统装机利用。

电解槽设施中隔膜增量空间大，海内厂商本领加快追逐。电解槽的当中零件，极板、 密封垫、镍丝网都可外包或外购，且产物分裂小，附带价值低；镍丝网喷涂以及电镀根底 由电解槽厂商告竣，各家工艺有所分歧；而 PPS 隔膜为电解槽的当中设施中尚未全面国 产代替的关节，占老本比重 15-20%，主要由日本的东丽供应。海内山东东岳等公司产物 渐渐放量，机能分裂削减，咱们预期他日份额有望分明选拔。

投中心公司分解

隆基绿能

传统生意：公司算作寰球光伏龙头，完结组件一体化结构，出货延续高增。公司 2022 年完结归母净成本 145-155 亿元，同增 60%-71%，扣非归母净成本 140-151 亿元，同增 59%-71%。咱们瞻望公司 2022 年组件出货 45-47GW，同增 17-22%，组件红利维持坚硬。 氢能生意：隆基氢能现在研发的当中航道是升高制氢的单元电耗，2 月推诞生界领 先的制氢装置系列产物隆基 ALK Hi1，直流电耗满载环境低至 4.3 千瓦时每立方米，Hi1 plus 产物低至 4.1 千瓦时每立方米，也许升高 10%以上的直流电耗，大幅升高 LCOH， 启动绿氢经济性选拔。产物顺应的场景也许根据项想法全部状况以及财政假定来决定。Hi1 合用于 1500-5000 小时，例如纯风电、纯光伏、景色互补等；Hi1 plus 5000 小时以上， 例如绿电买卖、多能互补等。隆基氢能 21 年完结 500 MW 产能，22 年完结 1.5 GW 产 能，瞻望 25 年到达 5-10GW。

阳光电源

传统生意：公司是寰球逆变器龙头，营收占比前三的生意为光伏逆变器、电站投资 开垦和储能系统。公司 2022 年完结营收 390-420 亿元，同增 62%-74%，完结归母净 成本 32-38 亿元，同增 102%-140%。2023 年逆变器放量叠加 IGBT 模块紧俏涨价，瞻望 出货红利高增；2023 年大储出货同增 2 倍，户储同增 5-6 倍，连续量利双升。 氢能生意：阳光电源从光伏制氢入局氢能，创制全资子公司阳光氢能。阳光氢能已 建有海内首个光伏离网制氢及氢储能发电实证平台、海内最大的 5MW 电解水制氢系统 测试平台、PEM 电解制氢本领毗连测验室，及年产能 GW 级制氢设施工厂。阳光氢能 独立损耗 1000 标方碱性制氢系统、兆瓦级 PEM 制氢系统对于应的电解槽，也许供给席卷 制氢电源、电解槽、才干氢能办理系统正在内的成套系统束缚规划。2022 年，为内蒙古综 合能源站项目供给碱性水电解制氢安设，为宁夏等地项目供给 200 标方 PEM 制氢安设。 2022 年 12 月尾，长江电力绿电绿氢示范项目产氢乐成，顺遂产出 99.999%高纯度氢气鼓鼓， 该项目选择阳光氢能跨越的 PEM 电解制氢本领，将为海内首个 500kw 氢燃料电池动 力船艇供给制氢加氢办事。

华电重工

传统生意：公司生意涵盖物料运送、海洋与境况工程、高端钢组织、热点工程、噪 声处置、氢能与集装箱、岸桥等。物料运送脱节对于煤电项想法依附，每年奉献牢靠支出 以及业绩；四大管道生意领域较小，正在多少个亿的水平；钢组织生意他日增量来自风电修建 以及光伏大基地修建；海优势电生意 22 年中标 4-5 亿的射阳项目。 氢能生意：公司筹备从上游制氢端以及卑劣利用关节两个角度切入氢能范畴。今朝上 游制氢端变成了 1200 标方碱性电解槽产物，年产能 100 套上下。22Q4 公司以及团体企业 订立 3.4 亿元达茂旗项目，讨论 23 年完成，须要委托碱性电解槽 1000 标方 11 台，PEM 电解槽 200 标方 5 台。公司与卑劣各大汽车厂商都正在做样本测试，与捷氢有单干，以及布 拉德也变成策略单干。子公司河南华电正在研发储氢气鼓鼓瓶，他日讨论结构氢气鼓鼓管道。公司 主要劣势正在于背靠华电团体，是能源电力企业，恐怕和好匹配发电端以及制氢端，繁华高 端当中装置恐怕更好地撑持氢能束缚规划生意的开辟，同时束缚规划生意也许开辟氢能 装置墟市。

昇辉科技

传统生意：公司传统生意涵盖电气鼓鼓成套设施、LED 照明以及亮化、才干都会三大板 块。照明以及亮化席卷妄图、产物、动工、委托等，毛利较高；才干都会席卷才干社区、 才干安防等项目。 氢能生意：公司 2020 年投入氢能家产，中永恒策略筹备定义为智能加氢站，今朝 氢能生意模式定义为 3+3，指代投资的三个企业和三块生意。三个企业：1）国鸿氢能 燃料电池系统海内市占率前三；2）飞奔汽车做燃料电池整车，由燃料电池客车转型重 卡；3）鸿基创能做燃料电池的当中零零件，本领壁垒正在于把催化剂涂到制胶膜上。三块 生意：1）制氢设施：电解槽与其他公司的区分正在于，整体配电席卷电源柜、掌握柜以及 配电柜均由公司自身损耗，和后真个氢气鼓鼓纯化以及散乱安设也由公司自制，因而有成套 的损耗才略；2）氢能汽车经营平台：2 月尾已有 120 辆氢能轻卡，冷链车战术支柱蓄冷 电价 1.8 毛/度；3）氢能设施零零件：席卷 DCDC 和 ACB 电器的设施。23 年公司预 计制氢设施支出 1-1.5 亿元，经营平台支出 2.5-3 亿元，电器支出 0.5 亿元，大伙氢能板 块4亿元营收。其它公司筹备修建私用的制加氢一体站，利用自产电解槽叠加蓄冷电价， 也许把氢能代价降至 35 元/kg 以下。

科威尔

传统生意：公司是海内跨越的分析性测试设施供应商，主要涵盖测试电源、燃料电 池测试装置、功率半导体测试及智能建造装置三大产物线。测试电源定位于光伏和电 动车墟市，22 年电池包生意有 8000 万上下定单，传统以测验室为主的产物瞻望有 30%-50%增添，小功率产物行将放量。功率半导体方面 22 年告竣多家头部客户认证，定单情 况取决于认证进度。22 年公司支出 3.8 亿元，同比增添 52%，归母净利 0.62 亿元，同比 增添 8.7%，扣非归母净利 0.44 亿元，同比增添 43%。22 年公司总体定单共 5.5 亿元左 右，前三季度告竣 2.5 亿元支出。 氢能生意：氢能生意中制氢端主要定位 PEM 槽检测设施，用氢端定位策动机以及电 堆检测设施，墟市份额正在 20%上下。公司用氢端生意占比 80%-90%，制氢端占比 10% 上下。22 年定单没有及预期，22 年头目的 2 亿元，理论告竣 1.2 亿元，主要受疫情作用， 瞻望 23 年定单量有 50%上下的增添。公司劣势正在于生意揭开全家产链，有望凭仗全栈 测试才略、较高性价比与卑劣头部企业深度单干，完结国产代替。

亿利洁能

传统生意：煤化工、洁净热力算作存量生意，他日增添点正在于光伏发电加氢能。化 工生意每年奉献成本 7-8 亿元。光伏电站瞻望 23 年年尾建成共 3.3 GW，25 年完结景色 电站的装机容量到达 15GW。 氢能生意：正在制氢以及用氢端均有丰硕的经营体味，主要席卷景色制氢项目以及参股投 资的碱性电解槽产物。公司讨论 23 年尾前完结 200 台的 1000 标方碱性电解槽产能规 模，25 年前到达 500 台；瞻望 23 年定单量正在 40 台上下，他日 200 台，市占率预期也许 到达 10%上下。23 年 1 月 40 万千瓦的景色制氢一体化项目正在自治区层面获批，公司依 托大股东 30 多年沙漠处置的当中劣势，打造沙戈瘠土区的景色氢储新质料，可一体化 消纳，侵夺土地资源的劣势，同时与央企完毕很是密切的策略单干。

中集安瑞科

传统生意：中集安瑞科正在自然气鼓鼓设施范畴深耕多年，旗下生意席卷了洁净能源、化 工境况、液态食操行业。 氢能生意：公司主要定位储藏装置、输送装置、加氢装置，目的是要正在枢纽关节做 头部企业。中集安瑞科一经成为第三代氢储瓶的主要供应商之一，且与天下一流的四型 （“T4”）氢气鼓鼓瓶及系统本领以及妄图供应商 HEXAGON 独特创制配合公司，为高压氢气鼓鼓 储运供给三型以及四型储氢瓶的损耗以及储运束缚规划，和供氢系统的损耗，22 年尾取得 首个 70Mpa 四型瓶车载供氢系统出口澳洲定单，应用正在氢能重卡上。随着我国加氢站建 设有望迎来高速繁华期，中集安瑞科将驾驭加氢站新建须要机缘，并研究繁华撬装式加 氢站、制氢加氢一体站等新模式。公司的劣势正在于拥有自然气鼓鼓储运设施范畴积存下的优 势，自然气鼓鼓性子凑近氢气鼓鼓，使得其生意模式也许正在氢气鼓鼓上复制扩张。

兰石重装

传统生意：公司是海内能源化工装置以及工业智能装置细分范畴的当中企业之一，公 司在放慢驱策由传统能源化工装置建造向新能源装置建造范畴拓辗转型。公司 2022 年完结归母净成本 1.9-2.1 亿元，同增 55%-71%，扣非归母净成本 1.3-1.5 亿元，同增 61%-86% 氢能生意：正在氢能装置范畴，生意主要为制氢、储氢以及加氢站装置。全部产物有低 压储氢容器、煤制氢装置、加氢站用微通道换热器（PCHE），在研发渣油 POX 造气鼓鼓 制氢安设、大型高压储氢球形储罐以及卧式储罐（45MPa/75MPa）以及丙烷脱氢本领装置。 兰石重装已告竣盘锦浩业 20 万 Nm³/h 煤制氢安设、榆林华秦氢能家产园一期项目储氢 球罐妄图建造及装置，告竣加氢站微通道换热器研制并委托客户试用。22 年 8 月高压储 氢容器试制博得遗憾乐成，正式投入墟市化扩张阶段。22 年尾与内蒙古宝丰订立绿氢与 煤化工耦合碳减排改革示范项目供货公约，金额达 6.12 亿元。讨论正在现有 50Nm3 /h 电 解水制氢安设根底上，加紧告竣 1000Nm3 /h 及以上领域电解水制氢安设的开垦。

海内：欧洲电解槽厂商，定单增添亮眼

海外水电解制氢龙头公司多散布于欧洲，本领结构周全，且 22 年期支出及定单大 幅增添。欧洲水电解制氢本领繁华史乘较长，今朝碱性、PEM、AEM 等都有幼稚利用， 此前大领域绿氢尚未繁华，正在欧洲 PEM 占较为高，但近两年碱性份额大幅选拔，以欧 洲最大的电解槽公司 Nel 为例，22 年碱性电解槽支出大增 5 倍，而 pem 根底持平。由 于 21-22 年欧洲结束大力繁华绿氢，22 年电解槽厂商支出及定单增添亮眼，个中 Nel 22 年新增定单 2.2 亿美金，增添 135%；ITM 至 22Q2 新增定单增 80%；HydrogenPro 22 年 支出增添 183%，岁终正在手定单 0.7 亿美金（22 年支出 0.05 亿美金）；McPhy 22 年新增 定单增添 53%；Enapter 22 年支出增添 75%，公司瞻望 23 年将翻番增添。

挪威 Nel——寰球电解槽龙头，兼具 PEM 及碱性本领

Nel：寰球电解槽龙头，PEM+碱性电解槽并行。ASA (Nel)创制于 1927 年，已有超 90 年的碱性电解槽本领积存，并经过对于外收买扩充 PEM 电解槽生意以及加氢站生意，形 成而今的氢电解槽（碱性电解槽、PEM 电解槽）以及加氢站两大生意板块。产物本领劣势： 1）碱性电解槽产物机能良好，制氢功耗可低至 3.8 kwh/Nm3 水平，单堆容量最高可达 2.2 MW；2）PEM 电解槽产物规格丰硕，涵盖 1.05Nm³/h-5000Nm3 /h 各类规格型号 PEM 电 解槽。单干客户席卷 Nikola、韩国 HyNet、壳牌 Shell、Iwatani Corporation of America 等。 22 年碱性电解槽支出大增 5 倍，新增定单超 2 亿美元，增 135%。营收方面，22 年 Nel 营收 9.94 亿挪威克朗，个中电解槽生意占比 75%。Nel 碱性电解槽营收达 3.3 亿挪 威克朗，同增 506%，PEM 电解槽支出 4.2 亿挪威克朗，同比微降 1%。定单方面，2022 年新增定单达 22.75 亿挪威克朗，同增 135%，个中 9 成以上来自电解槽生意，2022 年 底正在手定单达 26.13 亿挪威克朗。产能方面，Nel 讨论 24 年前将挪威 Herøya 碱性电解 槽工厂产能进步一倍至 1GW，25 年将沃灵福德 PEM 电解槽工厂进步至 500 MW。

英国 ITM Power——寰球 PEM 电解槽龙头，与壳牌、林德等单干出色

ITM Power：寰球 PEM 电解槽龙头，供给模块化束缚规划。ITM Power 创制于 2001 年，总部位于英国，主要进行 PEM 电解槽妄图建造和加氢站经营生意，是 PEM 电解 槽最大建造商之一。电解槽产物选择一站式规划，有即插即用的中型集装箱 PEM 电解 槽系统和针对于大型项想法模块化规划。今朝单干火伴有壳牌、林德、住友等大型企业。 22Q2 末定单增 80%，为壳牌、林德等大厂供应商。营收方面，22 年 ITM Power 营 收 560 万英镑，同增 30%，个中电解槽产物支出合计 200 万英镑，同增 18%，蕴含澳大 利亚委托电解槽产物以及与壳牌单干的 REFHYNE I 项目；磋商支出合计 290 万英镑，同 增 38%，燃料支出只要 22.9 万英镑。定单方面，2022 年正在手定单 755 MW，同增 80%， 23 年 1 月与林德订立了 200 MW 的电解槽定单。产能方面，今朝 22 年尾产能为 1 GW， 讨论 23 年尾进步至 2.5 GW，24 年年尾瞻望再翻一倍进步至 5 GW。

挪威 HydrogenPro——主打高压碱性电解槽

HydrogenPro：主打碱性高压电解槽，中心结构大型制氢设施。HydrogenPro 创制 于 2013 年，主要进行碱性高压电解槽的建造生意。相对付传统碱性电解槽，公司产物 选择 30bar 高压安设以节流收缩老本。公司经过收买丹麦公司 ApS 加码电镀新本领，将 每个单元的效用进步 14%，瞻望完结损耗氢气鼓鼓代价 1.20 美元/kg。今朝 HydrogenPro 可 以供给天下上最大供氢系统，并针对于分歧客户须要施行定克服务，其建造的寰球最大的 碱性高压电解槽也许 1100 Nm3 /h 速率损耗氢气鼓鼓。今朝单干火伴有三菱重工、DG 燃料等。 22 年支出大增 183%，拟定寰球 10GW 混乱产能目的。营收方面，22 年 HydrogenPro 营收 5650 万挪威克朗，同增 183%。定单方面，2022 岁终正在手定单 7.47 亿挪威克朗， 个中与单干火伴 DG 燃料的项目取得约 1.7 GW 的定单。2022 年尾，HydrogenPro 对于中 国天津的建造工厂施行了进级，目的到达 300 MW 以委托洽购定单。公司短期讨论寰球 产能完结 10 GW。

德国 Enapter——主打 AEM 本领，产物多利用袖珍范畴

Enapter：主打 AEM 电解槽，具备模块化劣势。Enapter 创制于 2017 年，主要损耗 阴离子调换膜（AEM）当中电堆及电解槽，经过单干商完结系统集成，并向客户供给氢 气鼓鼓。电解槽产物选择模块化、可堆叠规划，个中 Enapter 的 AEM 本领将碱性电解槽利用 低老本材料（钢代替钛）的劣势与 PEM 电解槽的精巧紧凑的劣势贯串，22 年 3 月推出 第四代产物 EL 4.0，损耗速率可达 500 NL/h。公司开垦 AEM 多核兆瓦级电解槽可施行 210 Nm3 /h 的损耗。今朝 Enapter 与来自 21 个国家合计 41 个公司完毕单干火伴联系，客 户遍及寰球 48 个国家。 22 年支出增添 75%，瞻望 23 年支出翻番。营收方面，22 年 Enapter 营收 1470 万 欧元，同增 75%，公司瞻望 23 年的支出将同比翻倍，达 3000 万欧元。22 年上半年 EL4.0 定单达 1500 台，约 440 万欧元，下半年定单约 900 万欧元。22 年 Q4 EL4.0 出货超 1200 台。产能方面，公司讨论每月损耗 AEM 电解槽 1 万台，个中德国工厂瞻望 22 年 Q4 投产，23 年正式量产委托。

法国 McPhy——主打碱性电解槽，一体化自营加氢站

McPhy：主打高压碱性电解槽+加氢站设施，正在手定单可管。McPhy 08 年法国创制， 起身于静态储氢本领，14 年结束开垦碱性电解槽，15 年结束投入加氢站设施等家产环 节。电解槽主打高压碱性电解槽，席卷 Piel, McLyzer 以及 Augmented McLyzer 三款产物， 产氢量范围 0.4-800 Nm3 /h。McPhy 正在欧洲（法国、意大利、德国）拥有三个开垦、工程 以及损耗部门，并领先正在中国张家口落地风电制氢示范项目，连年来业绩发展性优异。 22 年新增定单增添 53%。营收方面，22 年支出 1600 万欧元，同增 22%，个中电 解槽占比 68%，加氢站生意占比 32%。定单方面，22 年达 2940 万欧元，同增 53%，积 压量到达 3130 万欧元，同增 56%。McPhy 已订立的项目配合合计 45MW 以及 40 个加氢 站，其余拥有 148MW 以及 56 座加氢站梦想定单，全体 193MW 以及 96 座加氢站。正在产能 方面，McPhy 的电解槽超级工厂讨论于 24 年上半年投产，年产能瞻望 1GW，其余圣米 尼亚托工厂将进步产能至 300MW 以满意墟市须要。

（本文仅供参照，没有代表咱们的一切投资提议。如需利用相干信息，请参阅讲述原文。）

精选讲述起因：【他日智库】。